股市日志

        当A股跌幅轻松位居全球股市前列，当上证指数以一天百多点的速度下跌，当每一道关卡都被轻易攻陷，当3000点近在眼前时，我们真的很想知道：究竟是谁杀红了眼？以至于兵败如山倒——

一、6成空仓

中国证券登记结算有限责任公司3月份的统计月报显示，截止到3月底，A股市场近六成A股账户 出现空仓。而此前曾经被寄予抄底厚望的QFII呢，也被证明是竹篮打水一场空，并且据谢国忠称：“那些通过QFII买A股的外资早在去年就已经撤走了，大 部分QFII在 上证指数4000多点的时候就已经全部退出了，而且很久没回来了。熊市早就已经来了”。

二、连锁反应

更令市场信心崩溃的是近日基金斩 仓行为的连锁反应——据《证券时报》18日消息，银华、上投摩根、工银瑞信、融通、益民等5家基金公司旗下基金率先公布2008年一季度报告。报告显示， 为规避市场风险，一季度绝大多数股票型基金的仓位下降，有将近一半基金仓位降幅超过10个百分点。这对目前市场上依然持有股票的基金构成心理上的冲击。从 目前的情况来看，后知后觉的基金将出现跟风卖盘，从而对大盘构成新一轮冲击。4月18日，其中两市的开放式基金重仓股成为杀跌的主力军，这些昔日价值投资 的首选目标当日均躺在跌停板上或逼近跌停板，市场人士认为这是基金减仓报道触发的跟风卖盘所致。

三、信心崩溃的几个表现

以下这些“之最”，亦是基金重仓股信心崩溃的具体体现：

（1）曾经的第一高价股：中国船舶是曾经的第一高价股，股价一度突破300元，在此轮跌幅中，它又再次创了个新纪录“一股跌了200元”，如今股价已在100元之下。它曾是机构的最爱，但如今被称为“泰坦尼克号”；

（2）有望创纪录的损失：4月18日《每日经济新闻》在《宏达复牌倒计时 68只基金损失将创纪录》一文中如是提醒：宏达股份最 快将在下周一复牌，此时，持有该股的68家基金仿佛坐在火山口。去年9月26日，宏达股份收于80.20元的历史最高收盘价，次日公司公布拟定向增发收购 金鼎锌业49%股权，随后开始了长达半年多时间的停牌。当时，68只基金持有该股，合计持有1.36亿股，占宏达股份流通盘的48.96%，市值超过 109亿元。但谁也没有料到，A股牛市在去年10月见顶，此后出现连续暴跌，累计跌幅高达40%，而有色金属板块的平均跌幅甚至高达60%，被关起来的宏 达股东心急火燎。据测算，按目前的估值水平，宏达复牌后股价将在30元附近，这意味着基金持股市值会有巨额损失，将超过此前银广夏给基金带来的最大损失纪 录；

（3）中石油最终失守：4月18日，中国石油盘中突然被一举击穿，暴跌5%至16元，此前苦苦守住的16.70元的A股IPO发行价终告失守，破发后更大幅引发恐慌盘杀跌。如今中石油已经成为继中国太保、中海集运、中煤能源后第四只破发个股，破发兵团增添重磅助力。

3000点指日可破，从6000点到3000点，机构也罢、散户也罢，都杀红眼了。看现在的 A股的割肉杀跌之势，大有“十步杀一人”之势。（注：金庸小说《侠客行》中所写，“赵客缦胡缨，吴钩霜雪明。银鞍照白马，飒沓如流星。十步杀一人， 千里不留行。事了拂衣去，深藏身与名”）。

    4月16日下午，第一季度经济数据公布后，央行调高存款准备金率，上证综指连续下挫。4月18日，上证综指收于3094.67点，市场旗帜之一——中国石油（601857.SH）也在当天破发后颓然倒下。
   不过，随着距离去年5月30日提高印花税的日子越来越近，在中国股市“四处皆空”之时，本报记者从一位消息人士获悉，一份关于调整当前股市交易印花税的文件已经上交到高层，只待时机成熟就会按程序签发通过。

    “印花税调整是迟早的事情，而且是越来越近。管理层现在正在等待不利的市场数据和消息释放，等待市场的充分消化后，在关键之时闪电推出。”消息人士说。

    印花税调整一触即发

    这位消息人士透露，此前管理层曾计划于4月1日左右出台印花税调整方案，但因为种种因素被搁置。

    “第一是相关部门的反对。历来征税容易，而减税难，有关部门不轻易放手这块肥水。”前述消息人士说。

    据了解，2007年5月30日，财政部将证券交易印花税税率由1‰调整为3‰。当年，股票交易印花税征收达到2005亿元。而今年3月召开的两会将2008年将印花税预算收入安排为1945亿元，基本与上年持平。

    “第二是来自部分学者的呼声，认为政府现在不应该救市。政府应该做好市场制度建设和信息披露工作，而不应该调控指数。”

    “第三，也是最重要的一个理由，就是一些重要经济数据，如通胀和工业增加值数据未公布，面临部分下滑的经济数据，市场需要消化一些利空。而在市场利空还未消化完时，推出印花税调整方案，可能效果不明显，政府信誉受到损害。”前述消息人士说。

    种种迹象显示，随着第一季度经济数据的公布及调控措施的陆续出台，临近5月30日，推出印花税调整的方案越来越成熟，可谓一触即发。

    中国人民大学金融研究所副所长赵锡军说：“反对印花税调整的人认为此项措施是救市，但是我认为应该更多地从提高市场效率、降低投资者交易成本的角度来看这个问题。中国资本市场是一个发展中的市场，从中长期来看，印花税调整与救市不是一回事。”

    一位国家发改委的人士说：“去年印花税的推出是一种非常规手段，如果现在重新调整，只是恢复正常而已。”

    “调整印花税方案，时机已经成熟了。现在关键是走什么程序，怎么安排的问题，需要一个过程。”中央财经大学证券期货研究所所长贺强说。

    部分机构转变观点

    4月16日，在第一季度经济数据出台后，央行再次出手，提高存款准备金率0.5个百分点至16%，进一步收紧流动性。

    不过，与往常不一样，此次收紧后，机构表现异常理性。摩根大通认为：“这不值得有任何惊讶，我们一直预期今年存款准备金率会提升到17%的水平。”

    就像一场博弈，股指已经跌去了近50%，赢家会在印花税调整出台之前不断买入，而不是在调控措施出台后，市场下挫中不断卖出。这是流传在私募基金间的一个说法。

    4月16日下午，一家私募基金的投资总监说：“这两周来，每次跌破3300点时，我们都会捡货，主要是金融、煤碳和汽车股。存款准备金率宣 布提高后，明天我还会在低位买。”这家私募基金规模达到30亿元，在去年10月份时开始减仓，成功逃顶。时过半年时间，现在又重新开始杀回A股。

    “大盘可能会跌破3000点，但历史经验都证明，由本币升值所推动的行情不会只有一波。我们在6000点卖出的股票现在都跌了40%左右， 但是公司的基本面并没有发生太大的变化。理性的选择是，现在不断买入并长期持有，特别是内需股票，等待下一波行情的到来。”前述私募基金的投资总监说。

    不过，这位投资总监也坦承，吸引他建仓的另一个重要理由，还有印花税即将调整。“明智的投资者会在印花税调整前建仓，而不是推出‘井喷’后追涨。”他说。

    银河证券研究所所长、首席分析师滕泰说：“我现在已经转变了观点，目前中国股市已经具备长线投资价值，由于恐慌造成的过度下跌是不可持续的。”

    在去年下半年股指疯涨时，滕泰到美国进行学术访问，他当时表示美国次级债危机将引发全球经济衰退及流动性拐点，并对中国股市泡沫表示深深忧虑。回国后，这是他第一次转变前期对于中国股市“看空”的观点。

    “我转变观点的理由，一是中国经济的基本面非常强劲，美国次级债会影响中国外需，但是中国内需仍然旺盛。前两个月工业企业利润扣除石油、电 力等行业，其他行业利润增长达到37.5%；二是通货膨胀处于可控范围之内，3月CPI回落至8.3%，很显然今年CPI的高峰已经过去；三是宏观调控最 严厉的时机已经过去，股市的下跌已经消化了此前的预期。”滕泰说。

    而一家公募基金的投资总监对记者说：“坦白地说，市场风险已经大部分释放，我现在所管理的多只基金基本没有赎回。市场的底部已经清晰可见，现在就等最后的恐慌了，如果跌至2800点，2008年动态市盈率仅为17倍，就非常有吸引力了。”（刘晓午）

编者按：中石油破发、沪指腰斩、大量低价股出现、市场已无多头，牛熊之争已无意义，隔夜美股再度上涨，花期银行有“利空出尽”嫌疑。超跌之下，沪指或将出现技术反弹。

美股受重大利好刺激暴涨 道指涨228点

花旗集团及互联网搜索引擎巨头谷歌当日分别公布第一季度财报，带来了纽约股市久违的重大“利好”。花旗集团第一季度营收一百三十二亿美元，同比下降百分之四十八，但高于此前经济分析师预计的一百一十一亿美元。在进行一百三十亿美元的资产冲减后，其当季损失达五十一亿美元，损失主要源自抵押贷款和杠杆性贷款业务。花旗去年第四季度亏损接近一百亿美元。

花旗的财报已足够“难看”，但在不少华尔街投资者看来，这份财报无异于宣告美国金融市场的“冬天”即将结束。

“从现实看，我们有理由相信崩盘的风险已微乎其微。”分析师霍华德·西蒙说，“前方或许还有磕磕绊绊，可绝对不是末日。”

包括高盛、莱曼兄弟等金融巨头股价也出现百分之四以上的涨幅。

而在金融板块以外，谷歌公司首季度利润增长超过百分之三十，该公司股价每股上涨近百美元，涨幅达百分之二十。

在谷歌带动下，纳斯达克指数重上二千四百点，较前一交易日上涨百分之二点六一。

标准普尔五百指数亦上涨了百分之一点八，收于一千三百九十点三三。

道琼斯工业平均指数上涨二百二十八点八七，尾盘报收于一万二千八百四十九点三六。

一些经济分析师已经看到了市场转好的希望。韦尔斯资本管理公司的战略分析师吉姆·鲍尔森说：“此前市场陷入危机，百分之二十五受基本面影响，百分之七十五是恐惧心理作祟。我认为现在基本面已将向好，唯一的问题是人们什么时候才能走出心理阴影。”

而在纽约商品交易所，油价创造新高似乎已经不是新闻。由于英荷壳牌公司在尼日利亚的一条输油管道遭到破坏，五月交货的轻质原油价格在美元走强的情况下一度冲上每桶一百一十七美元的历史高峰，当日最终收于每桶一百一十六点六九美元，较前一交易日上涨一点八三美元。(中新网）

4月18日上午10时09分，中石油垂直下跌，直破16.7元发行价，仅3分钟就触底16元，大盘随之创出新低3078.17点，沪指创下1996年以来最大周跌幅11.4%，A股市场再次陷入极度恐慌之中。

事实上，近半个月来，在大盘直逼3000点的过程中，“定海神针”中石油曾数度触及发行价，每遇险情均被护盘大单拉起。如今，“铁布衫”身破，玄机何在？

最新统计数据显示，首批披露季报的偏股型基金出现大幅减仓举动，股票仓位平均降幅超过7个百分点。中国证券登记结算有限责任公司3月份的统计月报亦显示，截止到3月底，近6成A股账户出现空仓。

然而就在国内投资者悲观之际，却有一股力量在大肆“吞吐”A股。

公开数据统计，今年一季度涌入热钱850亿美元之多，而去年全年才是1200亿美元。复旦大学反洗钱研究中心对本报记者估测，这笔热钱中，应该有4成在抄底A股，而且这个比例也会随机调整。按照这个比例，第一季度应有350亿美元的热钱去冲击A股市场。

刚从美国回来的摩根大通首席中国经济学家龚方雄称：“A股市场在剩半杯水时，国内投资者盯着空杯悲观，而国外投资者已看到了下半杯水里的美人鱼。”

机会总是蕴藏在风险中。

“这些资金进入的过程可能就是A股暴跌的过程，因为任何大资金的进入往往伴随着疯狂的打压，不彻底摧垮本土投资者的信心，热钱就没有可能获得暴利。”资深投资者郭先生感同身受的是，市场正面临“打压式潜入”的关头。

证券时报记者 于 扬

本报讯 中国证监会16日至17日召开全系统纪检监察工作会议。会议的主要任务是研究部署当前和今后一个时期证券期货监管系统党风廉政建设和反腐败工作。中国证监 会党委书记、主席尚福林发表讲话指出，当前我们能否抓住机遇，完成资本市场改革发展的任务和目标，其中一项重要工作在于能否始终坚定不移地加强反腐倡廉建 设。为此，他要求，要加强以完善惩治和预防腐败体系为重点的反腐倡廉建设，促进资本市场稳定健康发展。

尚福林表示，要深入学习贯彻十七大、中央纪委二次全会和国务院第一次廉政工作会议精神，充分 认识证券期货监管系统加强反腐倡廉建设的重要性：一是党中央、国务院对加强反腐倡廉建设提出了新的要求；二是资本市场贯彻落实科学发展观对加强反腐倡廉建 设提出了新的任务；三是资本市场反腐败斗争面临的新形势对加强反腐倡廉建设提出了新的挑战。

他指出，今后五年，是实现全面建设小康社会目标的关键时期，也是资本市场改革发展的关键时期，面临的机遇和挑战都是前所未有。我们能否紧紧抓住机遇，迎接挑战，完成资本市场改革发展的任务和目标，其中一项重要工作在于能否始终坚定不移地加强反腐倡廉建设。

尚福林明确提出，要加强以完善惩治和预防腐败体系为重点的反腐倡廉建设，促进资本市场稳定健 康发展。当前和今后一个时期，证券期货监管系统反腐倡廉建设的总体要求是：紧紧围绕资本市场改革发展的中心工作，全面推进惩治和预防腐败体系建设，拓展从 源头上防治腐败的工作领域，把反腐倡廉建设贯穿到监管工作的各个环节，努力形成拒腐防变教育长效机制、反腐倡廉制度体系、权力运行监控机制，为资本市场改 革发展提供坚强的政治保证。

尚福林指出，要切实加强对反腐倡廉建设的领导，努力实现资本市场稳定发展和监管干部廉洁从 政。一要加强反腐倡廉教育，进一步提高领导干部廉洁自律的自觉性。二要加强改革和制度建设，进一步深化源头治理工作。三要加强监督制约，进一步规范权力的 运行。四要加强案件查办工作，进一步维护党纪政纪的严肃性。他说，党风廉政建设和反腐败工作是一项重要的政治任务，涉及面广、工作难度大，必须加强领导， 坚持和完善党委统一领导、党政齐抓共管、纪委组织协调、部门各负其责、依靠群众支持和参与的领导体制和工作机制，把各方面力量和资源有机整合起来，确保反 腐倡廉建设各项任务落到实处。

证监会党委委员、纪委书记李小雪全面总结了2007年全系统党风廉政建设和反腐败工作的具体 成效。对于2008年党风廉政建设和反腐败任务，李小雪提出六点要求：一是加强对党的十七大、中央纪委二次全会和国务院第一次廉政工作会议精神的学习贯 彻，用科学发展观统领证券期货监管系统党风廉政建设和反腐败工作；二是加强反腐倡廉教育，促进领导干部廉洁自律；三是加强组织协调，深入推进惩防体系建 设；四是加强监督检查，构建以权力运行为重点的综合监控防线；五是加强信访举报和案件核查工作，严格依纪依法办案；六是加强自身建设，不断提高纪检监察工 作水平。

           一季度经济数据公布，又给看空客找了一个借口，从2500点看空到1800点。这除了搅乱A股市场的估值体系之外，倒是给曾经在998点成功抄底A股市场的外资找到了又一个进入良机。

看空股市无非几重原因：一是从经济数据来看，通胀压力大，从紧政策不变；二是一些沽空者希望收获带血的筹码；三是政策与资金的动向令人忧虑，管理层迟迟没有出台实质性的利好举措。

通胀高位徘徊不是股市下挫的原因，笔者曾经以历史数据证实，中国股市上升期，市场的通胀率有 高有低，无一定之规。中国的通胀是在经济上升与收入普涨期出现的价格普升，与1929年、1973年的美国没有可比性。如果非要以通胀下降作为股市回暖的 标志，我们就根本无法解释A股市场的异动在美股之上。也无法解释为什么A股市场的跌幅，远高于同受世界性通胀困扰的新兴市场。

政府主要以提升存款准备金率作为从紧的货币政策，说明政府保银行、保重点投资、保中美息差的 决心没有变，不会轻易动用利率手段。这对于股市的影响是中性的，绝不属于利空消息。而市场方寸大乱，屡屡把利好当利空，把利空当利好。对于空仓者与踏空者 而言，既然股市已经跌到这个份上，那还不如再大跌一下，一来可以逼迫实质性利好，就算利好政策不出台，也可以得到心神已乱的散户的带血筹码。

真正的利空确实存在。税收不仅是中国股市抽血机，还是中国经济抽血机。据国家税务总局公布的 数据，今年一季度，我国税收收入承接上年势头继续保持较快增长，累计完成15102亿元，同比增长33.8%，增收3818亿元，增幅居近年同期最高。其 中，一季度我国证券交易印花税完成597亿元，同比增长387.8%，接近4倍。印花税的抽血机作用仍然强大，在散户大部分被套之时，抽血机仍然工作，并 且以抽血机对股市涨跌影响不大为由拒绝调整，这种对于投资者的侵害所折射出市场伦理败坏让人担忧。

另一个利空是估值转轨。不顾股指继续下跌，管理层不断推出新股，红筹股回归的脚步也没有变。这说明，管理层在加快中国香港与内地股市的接轨步伐，并且将择机推出股指期货的既定政策不会变，这使市场看到了真正的空间。

不同估值体系的风险在接轨期长期存在，这说明A股市场的系统性与制度性风险一时半会难以消 除。如果A股与H股的溢价在40%，那么，只要稍有门路的投资者在A股下挫期，就会购买H股的二级市场的股票，而不是A股股票。但与此同时，让A股投资者 吃惊的是，A股市场的制度性缺陷还在被继续利用，如回归的大型企业的估值——紫金矿业等并没有水落船低，而是在庇护下享受A股的高估价格。既制造制度性风险，又以托宾Q与估值体系的不科学作为打压市场的工具，说明A股投资者在二级市场被剪羊毛的绵羊角色没有变。在这样的情况下，只有心明眼亮看透庄家路数的投资者，才能获得短期收益。

难道中国内地市场没有投资价值了吗？绝非如此。目前主要利益场所在股权投资市场，那些以低价 获得非流通筹码的人，那些已经在创业板布局的人，都在布局股权市场，以收获创业板羊毛。得风气之先的中国和亚洲私募股权市场的良好发展正吸引全球资本纷纷 涌入。风险投资与私募股权研究机构清科研究中心昨日发布的报告显示，今年一季度，亚洲私募股权基金发展迅速，其中，针对中国大陆地区的亚洲私募股权基金募资总额更是呈现“井喷”状态，16只可投资于中国大陆地区的亚洲私募股权基金募资总额达199.98亿美元，增幅达163.3%，超过2006年全年141.96亿美元的新募资总额，也超过去年全年募资总额的一半。

在人民币升值与两地估值体系接轨的过程中，中国必须有效地控制住资本流动，才能保护内地普通 投资者的利益。虽然随着市场越来越开放，这么做越来越难。通过经常项目提升或者打压出口产品价格，通过与国内大型跨国商业机构勾结，热钱流入非常顺利。越 是在这样的艰难时势下，决策层越应该让查处到的热钱付出高昂的成本，让A股市场的投资者有降低风险、享受红利的机会，这样才能对得起A股投资者。

在内地市场炒作一级市场，在中国香港市场炒作二级市场，说明内地二级市场估值风险给了外资投 资者可乘之机，内地二级市场的系统性风险被利用，大资金已经通过股权投资给二级市场的投资者剪羊毛。我们的资本市场先外后内的做法是一种根本性错误，这一 错误不能在估值过渡期、人民币上升期继续下去。让A股投资者交出带血的筹码，为外资、为海市场、为上市公司买单，到底意欲何为？我们上当上得还不够吗？